結(jié)構(gòu)性貨幣政策“定向支持”將更有力

三次降低存款準(zhǔn)備金率、增加1.8萬(wàn)億元再貸款再貼現(xiàn)額度、出臺(tái)小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃、實(shí)施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策……上半年，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，金融數(shù)據(jù)持續(xù)回暖。

展望下半年，業(yè)內(nèi)人士表示，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度，并更強(qiáng)調(diào)“適度”。貨幣政策不會(huì)過松，也不會(huì)收緊。同時(shí)，貨幣政策將更強(qiáng)調(diào)“直達(dá)性”，結(jié)構(gòu)性政策將成為發(fā)力的重要抓手，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”。

政策引導(dǎo)金融支持實(shí)體量增價(jià)降

上半年，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為20.83萬(wàn)億元，比上年同期多6.22萬(wàn)億元；6月末廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)11.1%，增速比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)；上半年人民幣貸款增加12.09萬(wàn)億元，同比多增2.42萬(wàn)億元。從上述三組主要金融數(shù)據(jù)指標(biāo)可看出，當(dāng)前流動(dòng)性合理充裕，上半年金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不斷加大。

數(shù)據(jù)回暖的背后是貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)不斷發(fā)力。今年上半年，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度：總量供給方面，央行三次降低存款準(zhǔn)備金率，增加1.8萬(wàn)億元再貸款再貼現(xiàn)額度，出臺(tái)小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，實(shí)施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策等。促利率下行方面，央行引導(dǎo)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下行，并下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率，推動(dòng)金融部門向企業(yè)合理讓利。

值得注意的是，今年以來(lái)，央行更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的定向滴灌效果，創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的資金支持力度。

6月，央行創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，即普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃。與之前的再貸款再貼現(xiàn)等工具相比，新創(chuàng)設(shè)的工具具有更為顯著的市場(chǎng)化、普惠性和直達(dá)性等特點(diǎn)。據(jù)央行貨幣政策司副司長(zhǎng)郭凱介紹，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)行第一次操作，截至7月3日，央行運(yùn)用該政策工具支持了1598家地方法人銀行，為109萬(wàn)戶企業(yè)發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款160萬(wàn)筆，共1326億元。“1326億元貸款中很大一塊是互聯(lián)網(wǎng)銀行以及傳統(tǒng)銀行運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)發(fā)放的信用貸款，單筆金額很小，就兩萬(wàn)至三萬(wàn)元，但是給尾部客戶提供了非常重要的支持。”他說。

貨幣政策更強(qiáng)調(diào)“適度”但不會(huì)轉(zhuǎn)向

貨幣政策下半年將如何發(fā)力？郭凱日前表示，下半年穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，保持總量的適度，綜合利用各種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。還要抓住合理讓利這個(gè)關(guān)鍵，保市場(chǎng)主體，特別是更多地關(guān)注貸款利率的變化，繼續(xù)深化LPR改革，推動(dòng)貸款實(shí)際利率持續(xù)下行和企業(yè)綜合融資成本明顯下降，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)提供有利條件。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“適度”一方面是指總量要適度，即信貸的投放要與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配，另一方面是指價(jià)格要適度，即引導(dǎo)融資成本進(jìn)一步降低，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，但利率也并非越低越好。整體而言，貨幣政策不會(huì)過松，但也不會(huì)過緊。

近期央行貨幣政策操作未進(jìn)一步使用降準(zhǔn)降息等操作，主要是通過公開市場(chǎng)操作、MLF等進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)。另外，近期MLF中標(biāo)利率未下調(diào)，LPR也連續(xù)三個(gè)月“按兵不動(dòng)”，均釋放了央行貨幣政策操作更為謹(jǐn)慎、防范資金空轉(zhuǎn)的信號(hào)。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，上半年為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，央行明顯加大政策調(diào)節(jié)力度，這本身具有一定的階段性和應(yīng)急性特點(diǎn)，貨幣政策有效支持了企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工和經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，但也存在資金“空轉(zhuǎn)套利”的苗頭。下半年，在經(jīng)濟(jì)基本面和疫情防控形勢(shì)逐步向好的情況下，貨幣政策將堅(jiān)持穩(wěn)健總基調(diào)不變，流動(dòng)性投放由“總量管夠”轉(zhuǎn)向“總量適度”。預(yù)計(jì)下半年央行降準(zhǔn)降息的頻率和力度或較上半年明顯下降，更多地依靠公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。

不過業(yè)內(nèi)人士也表示，雖然央行將把握市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)控的節(jié)奏和力度，但貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向。

“降成本仍然是下階段貨幣政策的核心。因此，傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息政策仍然有必要，下半年降準(zhǔn)和降息仍然存在一定概率，以此引導(dǎo)銀行壓降點(diǎn)差，帶動(dòng)社會(huì)融資成本下降。”中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，目前，食品價(jià)格逐步回落，通脹水平溫和可控，人民幣對(duì)美元匯率升值到“7”附近，這些也給貨幣政策打開了空間。

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯也認(rèn)為，貨幣政策仍將以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為目標(biāo)，下半年將保持“穩(wěn)中有寬”的調(diào)控思路，預(yù)計(jì)政策利率體系仍有下移空間。考慮到當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已處于較低水平，為保證政策約束力，央行降準(zhǔn)概率下降。

精準(zhǔn)滴灌實(shí)體　定向政策將持續(xù)發(fā)力

業(yè)內(nèi)人士表示，下半年央行將進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的“定向支持”作用，引導(dǎo)資金流入需要重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。

溫彬表示，要進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策作用，提高政策的直達(dá)性和精準(zhǔn)度，并配合加強(qiáng)資金流向監(jiān)管，治理資金空轉(zhuǎn)套利等行為，切實(shí)將寶貴的信貸資源用到所需領(lǐng)域，同時(shí)，提升金融風(fēng)險(xiǎn)防控能力，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展提供穩(wěn)定的金融支持環(huán)境。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認(rèn)為，下半年貨幣政策的重心是創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，定向支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和困難人群。從政策目標(biāo)看，受疫情沖擊最大的正是中小企業(yè)和低收入人群，政策應(yīng)注重精準(zhǔn)紓困；從政策取向上，應(yīng)以定向政策為主，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”中小微企業(yè)。

“結(jié)構(gòu)性政策方面，央行可能繼續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)、增加再貸款再貼現(xiàn)額度、增加政策性銀行專項(xiàng)信貸額度等措施。同時(shí)，繼兩大創(chuàng)新工具之后，下一步央行還有可能圍繞再貸款推出新的直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

王一峰也表示，中小銀行下半年可期待地方政府專項(xiàng)債補(bǔ)充資本政策的落地，與此同時(shí)，政策也將通過鼓勵(lì)中小銀行發(fā)行各類資本工具以及優(yōu)化MPA考核的方式來(lái)引導(dǎo)中小銀行進(jìn)一步加大信貸投放力度。通過破解流動(dòng)性、資本、利率“三大約束”，中小銀行支持中小微企業(yè)的能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。