市場化債轉(zhuǎn)股再添險資生力軍 多方式入局為企業(yè)紓困

五部門發(fā)文鼓勵多元主體共同參與——

市場化債轉(zhuǎn)股再添險資生力軍

險資深度參與，將會給債轉(zhuǎn)股市場帶來優(yōu)質(zhì)的增量資金。保險資金，尤其是壽險資金期限較長、規(guī)模大，與市場化債轉(zhuǎn)股項目比較吻合，這也更利于幫助降低企業(yè)杠桿，服務(wù)好實體經(jīng)濟，防范金融風險

近日，國家發(fā)改委辦公廳、人民銀行辦公廳、銀保監(jiān)會辦公廳等五部門下發(fā)《關(guān)于鼓勵相關(guān)機構(gòu)參與市場化債轉(zhuǎn)股的通知》（下稱《通知》），鼓勵保險公司、私募股權(quán)投資基金、銀行、信托、證券公司、基金公司等各類機構(gòu)及資本開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。其中，《通知》進一步明確允許符合條件的保險集團（控股）公司、保險公司、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立專門實施機構(gòu)從事市場化債轉(zhuǎn)股，允許保險業(yè)實施機構(gòu)設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股。

險企進一步參與債轉(zhuǎn)股

事實上，今年8月份，銀保監(jiān)會等五部門聯(lián)合發(fā)布《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》（下稱《工作要點》）中已表示支持符合條件的銀行、保險機構(gòu)新設(shè)實施機構(gòu)，參與市場化債轉(zhuǎn)股。由于此前五大行已在債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)方面有所布局，《工作要點》出臺則意味著保險機構(gòu)涉入債轉(zhuǎn)股項目有了明確政策支持。時隔3個月，《通知》下發(fā)，則為險資深度參與債轉(zhuǎn)股進一步指引方向。

所謂債轉(zhuǎn)股，一般是指把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系。市場化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一，能夠給這些遇到暫時性困難的企業(yè)一定緩沖期，幫助企業(yè)改善和調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，推動這些企業(yè)迅速走出困境。

國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月31日，市場化債轉(zhuǎn)股簽約金額達到17325億元，資金到位3516億元，資金到位率20.29%，涉及115家企業(yè)。從已簽約項目看，銀行及所屬實施機構(gòu)簽約項目占比超80％，資金到位占比超70％。債轉(zhuǎn)股的主角是銀行及所屬機構(gòu)。

“險資深度參與，將會給債轉(zhuǎn)股市場帶來優(yōu)質(zhì)的增量資金。”業(yè)內(nèi)人士指出，保險資金，尤其是壽險資金期限較長、規(guī)模大，與市場化債轉(zhuǎn)股項目比較吻合，這也更利于幫助降低企業(yè)杠桿，服務(wù)好實體經(jīng)濟，防范金融風險。據(jù)悉，市場化債轉(zhuǎn)股項目一般期限較長，通常在3年以上，且募集資金較大，這與保險資金的特點相契合。

按照相關(guān)規(guī)定，險資可通過直接或間接途徑參與市場化債轉(zhuǎn)股項目。“直接參與債轉(zhuǎn)股的方式，包括發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計劃或資產(chǎn)支持計劃產(chǎn)品、直接開展股權(quán)投資。間接參與債轉(zhuǎn)股的方式，主要是指購買債轉(zhuǎn)股相關(guān)證券化產(chǎn)品、投資債轉(zhuǎn)股相關(guān)的股權(quán)投資基金、投資以債轉(zhuǎn)股項目為投資標的私募股權(quán)投資基金。”某保險資管人士介紹說。

多方式入局為企業(yè)紓困

對于選擇何種方式參與不良資產(chǎn)處置，也就是債轉(zhuǎn)股項目，不同險企有著各自的考量。此前，不少保險機構(gòu)布局債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)采用入股不良資產(chǎn)管理公司方式，眼下政策進一步放寬。“多數(shù)大型保險機構(gòu)會考慮設(shè)立專門實施機構(gòu)或設(shè)立私募股權(quán)基金入局市場化債轉(zhuǎn)股，中小險企將更傾向通過購買債轉(zhuǎn)股相關(guān)的證券化產(chǎn)品參與債轉(zhuǎn)股。”有市場分析稱。

參與市場化債轉(zhuǎn)股不僅拓展了險資的投資渠道，也為服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)揮了積極作用。從中國人壽目前已落地的債轉(zhuǎn)股項目來看，包括川氣東送項目、陜煤債轉(zhuǎn)股基金項目、中國船舶債轉(zhuǎn)股項目、電投黃河（嘉興）能源投資合伙企業(yè)債轉(zhuǎn)股基金項目等，為相關(guān)企業(yè)降低了資產(chǎn)負債率、公司杠桿率，補充了運營資金，有效助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、推動區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。

“其實，面對規(guī)模較大的不良資產(chǎn)處置市場，險資并未大量涌入，而是審慎前行。”某保險機構(gòu)相關(guān)人員解釋說，一方面，優(yōu)質(zhì)項目有限，且競爭激烈，同時部分企業(yè)試圖規(guī)避資產(chǎn)價值減損，希望以原有價值轉(zhuǎn)股，這直接導致險資參與市場化債轉(zhuǎn)股項目較難對接；另一方面，保險機構(gòu)在債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)上缺乏經(jīng)驗和人才儲備，對債轉(zhuǎn)股項目相關(guān)資產(chǎn)的議價能力、盡職調(diào)查能力、風險管理能力等稍顯不足。

在市場化原則前提下，險資研判債轉(zhuǎn)股收益水平是否符合投資和風控標準是入場的必備程序。比如：一些暫時困難但發(fā)展前景較好的企業(yè)，會給險資帶來豐厚回報，但已經(jīng)嚴重失信的企業(yè)卻蘊含較高風險。還有部分實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)計劃增加權(quán)益資本，以降低有息負債，這樣一來，企業(yè)的經(jīng)營機制很難改變，也給保險機構(gòu)的股權(quán)投資帶來了定價風險和退出風險。因此，“險資在把握市場化債轉(zhuǎn)股帶來的機遇時，必須強化風控管理。”上述保險機構(gòu)相關(guān)人員說。

各項配套政策有待完善

據(jù)悉，目前助推市場化債轉(zhuǎn)股項目的主力軍仍是銀行業(yè)，除五大行外，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、北京銀行等股份制銀行也陸續(xù)加入了債轉(zhuǎn)股行列。“如今，險企愈加深度參與進來，則需盡快組建負責市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)團隊，制定符合保險資金屬性的實施標的篩選流程，且加強與銀行、地方政府合作，共同探索處置不良資產(chǎn)的更多可能。”相關(guān)專家表示。

從政策端來看，鼓勵多元主體共同參與市場化債轉(zhuǎn)股，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢是既定方向，但關(guān)于市場化定價、信用評估機制、優(yōu)惠措施、退出機制等配套政策尚不明晰。據(jù)了解，下一步監(jiān)管層或從調(diào)整債轉(zhuǎn)股資本充足率監(jiān)管政策，明確資本市場對市場化債轉(zhuǎn)股的支持政策，降低債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)和企業(yè)稅收成本，建立低效資產(chǎn)減值評估確認機制等方面有序推進市場化債轉(zhuǎn)股，努力創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，幫助企業(yè)紓困轉(zhuǎn)型。

值得注意的是，保險機構(gòu)入局市場化債轉(zhuǎn)股和銀行業(yè)參與債轉(zhuǎn)股項目定位不同，多數(shù)銀行是將手中債券轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，險企則主要是加入相關(guān)資產(chǎn)交易。不過，在當前金融業(yè)持續(xù)嚴監(jiān)管、防風險態(tài)勢下，債轉(zhuǎn)股作為資本市場防范金融風險重要一環(huán)，銀行、保險、證券等各類機構(gòu)在參與中，該如何整合資源、優(yōu)化配置，共助企業(yè)降低杠桿率，緩解明股實債等問題更為關(guān)鍵。

可以預期，盡管市場化債轉(zhuǎn)股空間很大，但要實現(xiàn)參與各方互利共贏，依然任重道遠。（李晨陽）