Uber虧損十年終上市，硅谷泡沫危機(jī)倒計(jì)時(shí)！

【獵云網(wǎng)杭州】5月10日?qǐng)?bào)道（文/王瀟宵）

十年之前，Uber誕生于時(shí)代的分水嶺——智能手機(jī)的崛起、應(yīng)用商店的出現(xiàn)、對(duì)按需服務(wù)的渴望推動(dòng)了Uber的爆發(fā)式增長(zhǎng)，并創(chuàng)造了消費(fèi)便利的全新標(biāo)準(zhǔn)，逐步改變了人們的出行習(xí)慣。

十年之后，Uber已從最初的“點(diǎn)擊按鈕搭車”發(fā)展成一家涵蓋出行、外賣、貨運(yùn)三大主要業(yè)務(wù)的龐然大物，并已涉足自動(dòng)駕駛和城市航空領(lǐng)域。5月10日，Uber終于要迎來(lái)IPO時(shí)刻。

但在老對(duì)頭Lyft上市次日股價(jià)暴跌12%，反彈后再度大跌近20%的巨大陰影下，Uber悄然下調(diào)公司估值至800-900億美元，與此前高調(diào)聲稱的1200億美元市值相差甚遠(yuǎn)。

即便近日接連傳出Uber上市的利好消息：Uber IPO認(rèn)購(gòu)達(dá)三倍、高盛將獲6億美元回報(bào)，回報(bào)率達(dá)12000%……仍無(wú)法打消人們心中的顧慮，甚至有人開始擔(dān)心Uber上市會(huì)引爆硅谷的泡沫破滅。

那么，情況真如人們所擔(dān)心的那樣嗎？

自比亞馬遜，是鴻鵠之志還是好高騖遠(yuǎn)？

在成立的十年里，Uber靠瘋狂融資燒錢走上了行業(yè)老大哥的位置，卻依然處于虧損之中，甚至在此前提交的IPO文件中承認(rèn)其盈利途徑尚不明確，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)可能永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)。

而Uber首席執(zhí)行官Dara Khosrowshahi依然對(duì)Uber抱有強(qiáng)大的信心：“書本之于亞馬遜，相當(dāng)于汽車之于Uber。”

就像亞馬遜在成長(zhǎng)為數(shù)字零售巨頭之前一樣，它最初也只是一家線上書店，Uber希望共乘業(yè)務(wù)只是其之后更廣闊交通業(yè)務(wù)平臺(tái)的一個(gè)基礎(chǔ)，Uber正在努力成為一款超級(jí)應(yīng)用，并在前期大量燒錢來(lái)實(shí)現(xiàn)它的目標(biāo)。

而且，科技公司在成熟過(guò)程中出現(xiàn)虧損并非聞所未聞。亞馬遜在1997年5月首次公開發(fā)行后的數(shù)年里首次實(shí)現(xiàn)盈利。但專家也表示，像Uber這樣體量與規(guī)模如此之大的公司仍然虧損如此之多，實(shí)屬罕見，這也是出行平臺(tái)一直備受質(zhì)疑的關(guān)鍵點(diǎn)所在。

“對(duì)Uber來(lái)說(shuō)，將自己定位成平臺(tái)并和亞馬遜聯(lián)系起來(lái)，是明智的選擇。” Renaissance Capital負(fù)責(zé)人Kathleen Smith稱，“如果你沒法談?dòng)阕詈糜幸粋€(gè)平臺(tái)計(jì)劃，因?yàn)檫@是能讓投資者容忍虧損的唯一方法。”Uber或許是在希望將自己定位為一種“必備品”式的服務(wù)，來(lái)吸引投資者注資——必不可少的東西，總有一天會(huì)賺錢。

Uber提交的IPO申請(qǐng)報(bào)告顯示，個(gè)人出行業(yè)務(wù)目前仍是Uber營(yíng)收的主要來(lái)源，2018年?duì)I收為92億美元，占到當(dāng)年全部營(yíng)收113億美元的81.4%。同年，Uber乘客出行52億次，平均每次出行損失58美分，虧損超30億美元。Uber外賣盡管營(yíng)收規(guī)模尚小，但增速最快，2018年?duì)I收為15億美元，同比增長(zhǎng)149%。Uber貨運(yùn)業(yè)務(wù)在2018年最后一個(gè)季度達(dá)到1.25億美元，Uber計(jì)劃在2019年將該業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展至歐洲地區(qū)。

招股書中引用了幾個(gè)可能妨礙盈利的問(wèn)題，例如價(jià)格戰(zhàn)、司機(jī)激勵(lì)措施等，該文件指出，潛在的無(wú)法“吸引或維持一定數(shù)量的驅(qū)動(dòng)因素”將使其平臺(tái)“對(duì)平臺(tái)用戶的吸引力降低”。而持續(xù)不斷的虧損，讓Uber在2016年到2018年的兩年多時(shí)間里燒掉了100億美元。

真正致命的因素是該公司的增長(zhǎng)正在放緩。Uber在2019年第一季度虧損近10億美元，營(yíng)收約為30億美元。Uber去年的凈收入增長(zhǎng)了42％，為112.7億美元。這比該公司2017年106%的收入增長(zhǎng)要慢得多。同樣，2018年第四季度，其月活用戶數(shù)量?jī)H增長(zhǎng)35%。就在2017年上半年，這一數(shù)字還在以三位數(shù)的速度增長(zhǎng)。

假設(shè)Uber在今年剩下的時(shí)間里保持這種運(yùn)營(yíng)速度，它可能會(huì)在大約120億美元的收入中損失約40億美元（2018年損失18億美元）。

反觀亞馬遜，近十年來(lái)亞馬遜苦心經(jīng)營(yíng)，最終取得了云業(yè)務(wù)的突破，數(shù)據(jù)顯示亞馬遜的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)銷售額為每年50億美元，并且每年增長(zhǎng)近50％，利潤(rùn)豐厚。并且，亞馬遜在物流、交付和云計(jì)算等眾多領(lǐng)域都取得了不小的成就，最終打消了華爾街的投資者們的怨懟。

雪上加霜的是，Uber陸續(xù)退出海外市場(chǎng)，2016年將中國(guó)的出行業(yè)務(wù)售賣給滴滴，2018年將東南亞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給Grab。性丑聞、高管離職潮等事件均對(duì)Uber造成了不小的打擊。

加上當(dāng)前在全球出行市場(chǎng)上的頭部玩家，皆處于虧損狀態(tài)，而面對(duì)如此困境，上市，似乎成了共乘巨頭除融資以外的另一選擇。Lyft上市股價(jià)大跳水卻又加劇了外界資本對(duì)出行行業(yè)的質(zhì)疑。

Uber當(dāng)然不想重蹈覆轍。摩根士丹利和高盛亦是如此，下調(diào)估值，蒸發(fā)數(shù)百億美元在所不惜，資本市場(chǎng)正在回歸理性。

估值虛高，虧損巨大，用錢砸出一批獨(dú)角獸

由于Uber的增長(zhǎng)放緩，以及潛在的虧損增加將給投資者帶來(lái)壓力，該公司股價(jià)可能會(huì)大幅下跌。估值專家Aswath Damodaran估計(jì)Uber價(jià)值可能在580億至620億美元之間，他曾對(duì)Lyft的股價(jià)做出精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，很有可能Uber在下調(diào)了估值后依然存在較大的泡沫。

而盈利模式模糊、虧損巨大的困局不禁讓人回憶起2000年那場(chǎng)席卷全球的互聯(lián)網(wǎng)泡沫災(zāi)難。如今的獨(dú)角獸企業(yè)們的營(yíng)收比當(dāng)年的泡沫企業(yè)高出幾個(gè)數(shù)量級(jí)，IPO估值也稍顯理智，現(xiàn)在TMT企業(yè)在標(biāo)普500指數(shù)中占32%，而當(dāng)年已經(jīng)達(dá)到了45%，科技市場(chǎng)看似繁榮，但很可能已經(jīng)到了泡沫破裂的臨界點(diǎn)。

靠著PPT就能拿到巨額融資的日子已經(jīng)遠(yuǎn)去，燒錢撒幣模式的余波卻仍未散去。千億軟銀愿景基金就是其中最令人印象深刻的一個(gè)例子，億萬(wàn)支票不斷開出，那些虧損的創(chuàng)企得以繼續(xù)燒錢、虧損、續(xù)命，直至登陸資本市場(chǎng)。

而一個(gè)連年虧損，難以盈利，且增速放緩的公司想要生存下去，管理層不得不選擇繼續(xù)燒錢度日。曾以為如今的獨(dú)角獸們想要上市，是已經(jīng)足夠強(qiáng)大，可以面對(duì)資本市場(chǎng)的審視，但現(xiàn)在看來(lái)，或許這些科技企業(yè)只是害怕無(wú)錢可燒，驟然暴斃，因此才匆匆沖刺IPO。通過(guò)IPO大量圈錢，再燒錢。再加上較低的利率水平，推動(dòng)資本市場(chǎng)反彈，這場(chǎng)狂歡派對(duì)還會(huì)繼續(xù)一小段時(shí)間。

但我們無(wú)從知曉，這些企業(yè)的現(xiàn)金流還能支撐多久，一旦無(wú)錢可燒，這些企業(yè)又該何去何從？大幅調(diào)整商業(yè)模式，改變成本結(jié)構(gòu)嗎？最終受害的依然是投資者。和傳統(tǒng)科技企業(yè)相比，這些必須要大量燒錢才能存活的科技企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。

10億估值不是避風(fēng)港，企業(yè)如何經(jīng)歷市場(chǎng)拷問(wèn)？

10億美元的估值似乎不再是一個(gè)安全指標(biāo)，反而代表著普遍高估的巨大危險(xiǎn)。

美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局的一項(xiàng)研究表明，獨(dú)角獸公司的價(jià)值大多都被高估50%。這項(xiàng)研究由英國(guó)哥倫比亞大學(xué)的Will Gornall和斯坦福大學(xué)的Ilya Strebulaev進(jìn)行，研究了135個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)。在這135個(gè)企業(yè)中，研究人員估計(jì)，將近一半或65家企業(yè)的估值應(yīng)該低于10億美元。此外，數(shù)據(jù)顯示，2017年上市的公司中，有76%的公司在首次上市前一年的每股收益都是無(wú)利可圖的。這是自2000年互聯(lián)網(wǎng)繁榮達(dá)到頂峰以來(lái)的最大數(shù)字，當(dāng)時(shí)81%的新上市公司無(wú)利可圖。

對(duì)于近日剛剛公開宣布計(jì)劃IPO的WeWork來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)就更大了，WeWork去年?duì)I收為18億美元，但虧損19億美元。

硅谷科技媒體The Information指出，要想證明這不是泡沫，Uber、Lyft等科技企業(yè)就必須說(shuō)服投資人相信：只要它們決定盈利，并且停止市場(chǎng)擴(kuò)張，就可以快速止損。過(guò)去10年，它們和它們的風(fēng)險(xiǎn)投資人一直都是這一論調(diào)。唯一的問(wèn)題是：這一假說(shuō)并無(wú)任何數(shù)據(jù)支撐，事實(shí)上市場(chǎng)規(guī)模和盈利能力并無(wú)任何關(guān)聯(lián)，很多行業(yè)會(huì)一直處在市場(chǎng)爭(zhēng)奪之中，始終利潤(rùn)微薄。

再來(lái)看看美股IPO市場(chǎng)，雖然在2018年表現(xiàn)穩(wěn)健，但從四季度開始明顯放緩，這個(gè)跡象延續(xù)到了2019年年初。期間，美國(guó)政府在去年12月22日至今年1月25日陷入“部分關(guān)門”狀態(tài)，導(dǎo)致整個(gè)IPO市場(chǎng)陷入癱瘓。

據(jù)FactSet數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度僅34家公司IPO，比2018年第四季度的58家下降41%，比2018年一季度下降40%。就數(shù)量而言，一季度是自2017年第一季度以來(lái)表現(xiàn)最差的；就募集資金而言，一季度IPO累計(jì)募資74億美元，比上一季度下降34%，比去年同期下降61%，是自2016年第二季度以來(lái)最差的季度。其中，募資超過(guò)5億美元的僅Lyft和Levi Strauss兩家公司，也是自2016年第一季度以來(lái)達(dá)到這一門檻的最低數(shù)字。一季度IPO平均募集資金僅2.18億美元，不包括Lyft的話平均募資僅1.54億美元。

另外，2018年總共有44家中國(guó)公司在美國(guó)上市，如拼多多、愛奇藝、蔚來(lái)汽車、流利說(shuō)、優(yōu)信二手車、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等，是2010年以來(lái)中國(guó)公司赴美上市最多的一年。同時(shí)，受大盤震蕩，2018年上市的公司中有三分之二都以下跌收?qǐng)?，平均跌幅達(dá)13%。不過(guò)，到目前為止2019年赴美上市的中國(guó)企業(yè)數(shù)量急速下降（第一季度僅為4個(gè)），IPO規(guī)模也比去年小得多。

近年來(lái)，獨(dú)角獸們上市之后的日子并不好過(guò)，Snap自2017年以每股17美元的價(jià)格上市，其股價(jià)在首日交易中大漲44%，如今股價(jià)不到11美元；Dropbox上市首日漲幅為36%，然而，隨坐擁5億用戶，其付費(fèi)用戶僅20萬(wàn)，不由得讓投資者猶豫再三；凈菜電商BlueApron，在2017年6月以每股10美元的價(jià)格上市，上市第二天即破發(fā)；還有Fitbit，該公司在2015年的股價(jià)是45美元，目前它的股價(jià)只有5美元多一點(diǎn)。

不僅僅是獨(dú)角獸公司被嚴(yán)重高估了。拿到近億美元的美妝電商Birchbox的估值約為5億美元，而淪落到最后，唯一愿意以1500萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)它的是它的前投資者。

不用說(shuō)沒盈利的企業(yè)，就算是盈利的企業(yè)不一定經(jīng)地起拷問(wèn)。Zoom通過(guò)其視頻會(huì)議系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了3.305億美元的營(yíng)收。但是，這是項(xiàng)非?；A(chǔ)的業(yè)務(wù)，通過(guò)高度充分的競(jìng)爭(zhēng)后，更像是一種標(biāo)準(zhǔn)化的商品。而整體視頻會(huì)議的市場(chǎng)規(guī)模也只相當(dāng)于Twitter市值的三分之二。

根據(jù)CB Insights的數(shù)據(jù)，10億美元的初創(chuàng)公司獨(dú)角獸公司的瘋狂時(shí)代正在顯著放緩。隨著2018年市場(chǎng)的重新波動(dòng)，獨(dú)角獸公司的股價(jià)受到了極大的沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)超低利率時(shí)代的終結(jié)，也將拖累這些估值過(guò)高的股票。隨著利率在2018年持續(xù)上升，這將加速獨(dú)角獸的衰退。一些金融模型預(yù)測(cè)，高達(dá)80%的獨(dú)角獸公司將在兩年內(nèi)倒閉。

或許正因?yàn)閾?dān)憂科技企業(yè)存在“泡沫”，投資者已經(jīng)開始畏手畏腳，Lyft的股價(jià)比IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)已經(jīng)下降了13%，Uber曾經(jīng)希望以1200億美元登陸資本市場(chǎng)……

硅谷投資人王川分析稱，若Uber上市后也同Lyft一樣慘遭股價(jià)下跌，那么每股33沒有，500億美元的市值是底線，低于這個(gè)數(shù)，軟銀將面臨虧損，并且2015年之后即使每年收了8%的股息的優(yōu)先股投資者也要面臨虧損。等到2019年11月Uber股票解禁那天，必然有一大票人等著套現(xiàn)，屆時(shí)股價(jià)可能迅速跌破33美元。到時(shí)候各大VC該如何向LP交代？

若真如此，諸多投資者必然會(huì)更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資，全球風(fēng)險(xiǎn)投資或?qū)?yán)重萎縮，行業(yè)巨頭很快會(huì)受到波及，股價(jià)下跌，新一輪的裁員潮將出現(xiàn)……

這樣的局面恐怕算不上“科技繁榮”了吧，更有甚者，我們?nèi)缃袼幍目萍寂菽瓡?huì)比2000年的那一場(chǎng)更加龐大。一旦破滅，原先不合商業(yè)邏輯的行為會(huì)被迫中止，而新的事物又將破而后立。

不論如何，Uber的上市都將成為美國(guó)有史以來(lái)十大IPO事件之一，同時(shí)也是自2014年阿里巴巴上市以后，資本市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO。或許在資本的支持下，Uber能夠堅(jiān)持到找到明確盈利模式的那天。