專訪歌斐高級(jí)總監(jiān)胡青：當(dāng)前市場更需要均衡配置

8月28日，由諾亞財(cái)富福建區(qū)域主辦的“諾亞福建二級(jí)公開課暨M(jìn)OM朋友圈發(fā)布會(huì)”在廈門海悅山莊酒店隆重舉辦。本次活動(dòng)以“乘風(fēng)破浪潮頭立，揚(yáng)帆起航正當(dāng)時(shí)”為主題，特邀歌斐公開市場母基金高級(jí)投資總監(jiān)胡青、正心谷資本董事總經(jīng)理趙永生、上海大樸資產(chǎn)市場總監(jiān)周振吉三位明星基金管理人，與現(xiàn)場80余位福建投資者一起挖掘、探討關(guān)于公開市場頂級(jí)投資家的市場趨勢(shì)解析與投資秘笈。

歌斐公開市場母基金高級(jí)投資總監(jiān)胡青先生帶來精彩分享

市場變幻莫測，風(fēng)格捉摸不定，歌斐是如何突破重圍，穿越周期，找到一站式解決二級(jí)市場配置的產(chǎn)品，為客戶量身打造資產(chǎn)配置，保證收益的呢？歌斐公開市場母基金高級(jí)投資總監(jiān)胡青帶來《新環(huán)境下二級(jí)市場配置策略》的精彩分享。會(huì)上，胡青先生縱覽了A股配置時(shí)代的大局觀，并就歌斐管理基金的經(jīng)驗(yàn)介紹了管理基金組合的方法論與案例，闡述了歌斐投資團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)以及出色業(yè)績，給客戶帶來一場知識(shí)盛宴。

未來市場走勢(shì)究竟如何？MOM是什么，和個(gè)人做基金組合有什么區(qū)別？歌斐在MOM嶄露頭角的秘訣是什么？針對(duì)這些問題，胡青總給出了自己獨(dú)到的見解，以及對(duì)投資者提供了三方面非常寶貴的建議。

媒體：2020年可以說是非常不平凡的一年，新冠疫情、全球流動(dòng)性危機(jī)、再到現(xiàn)在國際形勢(shì)，可以說是一波三折，那站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)上，胡總是怎么看待未來的市場走勢(shì)？

胡青：我覺得這兩三年有一個(gè)趨勢(shì)還是非常的明顯，從長期來看，房地產(chǎn)和固收它在居民財(cái)富中能夠提供的這種增值的效應(yīng)在大幅的衰減，所以相應(yīng)的優(yōu)質(zhì)的股票資產(chǎn)就成為居民未來他的財(cái)富配置中或者說資產(chǎn)配置中不可或缺的這一項(xiàng)，成為一個(gè)稀缺的資產(chǎn)，因?yàn)榭偟膩碚f現(xiàn)在整體居民配置的比例還是非常的低，所以我們覺得這是一個(gè)中長期應(yīng)該來說不可逆的趨勢(shì)。

另外疫情沖擊以來，中國在全球經(jīng)濟(jì)體這種更加突出的表現(xiàn)就表現(xiàn)的更加明顯一些。海外受到的疫情重創(chuàng)以及要恢復(fù)的時(shí)間相應(yīng)的會(huì)更長。但是中國經(jīng)濟(jì)二季度的話就已經(jīng)開始恢復(fù)了正增長，包括各項(xiàng)盈利的數(shù)據(jù)都在迅速的修復(fù)，經(jīng)濟(jì)的韌性一覽無余，所以全球海外的投資者它也在不斷的增配A股市場，它是個(gè)節(jié)奏的問題，有的時(shí)候他們會(huì)停下來，然后有的時(shí)候市場有一些調(diào)整，它們就會(huì)大比例的分配，所以兩項(xiàng)中長線資金的不斷涌入，所以我們認(rèn)為未來三五年維度的話，A股尤其是A股的一些優(yōu)質(zhì)的股票，它投資的價(jià)值是非常豐富的。

歌斐公開市場母基金高級(jí)投資總監(jiān)胡青先生接受媒體專訪

媒體：我們了解到胡總您是14年就開始專注于做MOM，能否簡單的跟我們介紹一下MOM，MOM與我們個(gè)人投資者做基金的組合又有什么差別？

胡青：我們做的也是基金組合，區(qū)別在于我們以這種MOM的形式為主在做，那么所謂的MOM他跟傳統(tǒng)的FOF的區(qū)別就在于管理人是我們的投資顧問，等于子基金也是歌斐資產(chǎn)的，是歌斐完成整個(gè)交易的動(dòng)作管理人過來下投資指令，每天它的交易它的持倉對(duì)我們來說是完全透明的。所以這個(gè)模式有兩個(gè)好處，第一個(gè)好處是完全透明的管理人行為讓評(píng)估管理人會(huì)更加的準(zhǔn)確和高效，所以相應(yīng)的重倉包括調(diào)倉這個(gè)動(dòng)作也會(huì)更加的及時(shí)和準(zhǔn)確。

第二個(gè)就是整個(gè)系統(tǒng)的效率更高，因?yàn)槲覀兤匠Ｍ痘?，尤其是投私募基金?huì)面臨開放的問題，或者說贖回期的問題，可能是月度的甚至是季度的，它會(huì)造成效率比較低。但是在MOM的模式之下，我們基本上能夠做到每一日（都能贖回）。

我們稍微解釋一下，MOM總的來說去跟個(gè)人去買基金相比，我們模式給客戶的價(jià)值主要是兩個(gè)方面，第一個(gè)方面在于我們是一個(gè)專業(yè)分工的概念，我們是職業(yè)做管理的篩選以及組合的投資，像過去我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)到貨的基金經(jīng)理超過1000家，然后我們投過的管理人超過100多家，所以我們是體系化的在做事業(yè)。所以在7年的過程中，我們積累了大批的這種競調(diào)的經(jīng)驗(yàn)以及投資基金的經(jīng)驗(yàn)。所以像我們整個(gè)業(yè)績表現(xiàn)出來的，幾乎在每一輪市場下行的時(shí)候，我們都能夠把風(fēng)險(xiǎn)管控的比較好，比如說下跌的幅度是1/2甚至1/3水平，但是中長期我們過去6年獲得了18.9%的年化的復(fù)合回報(bào)，而且是費(fèi)后的，從業(yè)績表現(xiàn)上來說，我覺得專業(yè)團(tuán)隊(duì)來做這個(gè)事它會(huì)更加的穩(wěn)定，因?yàn)樗w系化會(huì)更強(qiáng)，投研的實(shí)力也會(huì)更強(qiáng)。

同時(shí)第二個(gè)方面的話就在于做組合管理的時(shí)候把費(fèi)用也管控的比較好。雖然是一個(gè)組合投資，但是跟客戶自己去買這個(gè)產(chǎn)品，比如說自己去買幾個(gè)私募基金，費(fèi)用是基本上是一致的，所以我們沒有增加一些額外的客戶的負(fù)擔(dān)。

媒體：我們了解到胡總2014年就開始著手做FOF/MOM這一類業(yè)務(wù)，同期市場上也有一些其他的金融機(jī)構(gòu)在做，但很多金融沒堅(jiān)持做下來，那您覺得您能堅(jiān)持做下來，并且取得良好業(yè)績的原因是什么？

胡青：我覺得兩個(gè)方面的原因，就第一個(gè)方面，我覺得諾亞做任何事情的初心都是客戶的利益至上，我們完全是一個(gè)市場化的體制，不會(huì)因?yàn)槲沂歉桁车幕鸾?jīng)理，好像諾亞就會(huì)賣我們的產(chǎn)品。我們需要做到非常好，或者說相當(dāng)出色的業(yè)績才有競爭力。所以客戶長期把我們跟市場里面的一些最好的管理人去競爭去比較，也是促進(jìn)我們做出業(yè)績。那么相應(yīng)的來說對(duì)我們整個(gè)的機(jī)制就非常的清晰了，所以我們團(tuán)隊(duì)是以業(yè)績最大化為考量的。而很多市場里面的一些團(tuán)隊(duì)可能有很多別的考量，比如說交易傭金等等，可能會(huì)影響和干擾到他們投資的情況，但最終也會(huì)干擾到一些投資的結(jié)果。

第二個(gè)的話，我們是強(qiáng)調(diào)體系化投資和主動(dòng)管理，所以在這個(gè)過程中，7年時(shí)間下來，整個(gè)團(tuán)隊(duì)有比較中長期的成長和積累，相當(dāng)于我們這個(gè)過程中把“兵練出來了“，把投資能力練出來了。而市場里面的很多團(tuán)隊(duì)在做這個(gè)組合的時(shí)候，往往是選幾個(gè)明星管理人把它拼成一個(gè)組合，也沒有主動(dòng)管理。所以在這個(gè)模式反反復(fù)復(fù)的是吧？比如說市場好的時(shí)候就去發(fā)一下，往往也對(duì)應(yīng)的市場位置比較高，所以他一方面他這樣最終的結(jié)果就客戶沒有獲取好的回報(bào)，團(tuán)隊(duì)也沒有成長鍛煉出來，所以我覺得這是另外一個(gè)非常重要的原因，所以雖然說組合投資它本身聽起來非常簡單，買幾個(gè)管理人，然后去構(gòu)成一個(gè)組合，但實(shí)際的過程中的話，其實(shí)我們需要具備真正的管理的篩選能力，就是你選出來的管理員中長期要有超收益是吧？

另外一個(gè)方面，因?yàn)槭袌龅牟▌?dòng)本身也非常的大，怎么樣去比如說駕馭組合，管理好一個(gè)波動(dòng)，同時(shí)中長期又能跑贏市場，或者說跟市場里面的第一梯隊(duì)的業(yè)績比較好的管理人能保持一致的話，這個(gè)組合才有價(jià)值。

媒體：從投資人的角度最后在想問一下胡總，很多高凈值客戶除了一部分資金交給像您這樣的專業(yè)投資者打理之外，自己其實(shí)也在市場中參與投資，看看胡總您這邊有沒有什么建議可以給到我們高凈值客戶？

胡青：我有三個(gè)方面的建議，第一個(gè)方面的是當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，可能我描述的問題是以從現(xiàn)在往后未來一年為考量的，客戶不管是自己去買基金也好，還是直接去參與上市公司的股票也好，我覺得都需要把龍頭企業(yè)或者龍頭企業(yè)的股權(quán)為主要的配置的方向。因?yàn)槎?jí)市場或者說股票市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，但是如果這些公司它本身行業(yè)地位很強(qiáng)，它的韌性非常的好，它只有波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)比較小。什么叫永久損失？你投了一個(gè)股權(quán)，這個(gè)企業(yè)它沒有生存下去，你就造成永久性損失了。參與到二級(jí)市場首要要考慮的是規(guī)避永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)。比如說我們15年大量的投資者用一些很高的價(jià)格投了一些完全沒有價(jià)值的股權(quán)，那么后面的話他們就不可逆的帶來了一些永久性損失。所以我覺得現(xiàn)在中國未來10~15年這個(gè)階段都是經(jīng)濟(jì)中低速增長，是一個(gè)偏存量經(jīng)濟(jì)的這個(gè)階段里面，龍頭企業(yè)的競爭力它是更加強(qiáng)勁的。

第二個(gè)的話我覺得當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，客戶配置盡量風(fēng)格要稍微均衡一點(diǎn)。因?yàn)楫?dāng)前中長期有價(jià)值的這些行業(yè)，消費(fèi)、醫(yī)療以及科技，它中長期邏輯確實(shí)很順，但是當(dāng)前的估值確實(shí)已經(jīng)相當(dāng)之高了，所以我們不能判斷說它有多大的泡沫或下行的風(fēng)險(xiǎn)。但是如果客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是很高，然后又配得非常集中，可能未來整個(gè)組合的波動(dòng)也會(huì)相應(yīng)的非常大，可能會(huì)造成失控。所以包括我們當(dāng)前風(fēng)格會(huì)更加均衡一些，一方面我們會(huì)以這些消費(fèi)、科技這些方向上的優(yōu)質(zhì)的管理人會(huì)做一個(gè)非常重要的配置，但是同時(shí)我們也更加注重組合的均衡，我們也會(huì)增加一些價(jià)值性的管理的配置，可能會(huì)選一些傳統(tǒng)行業(yè)里面的一些優(yōu)秀的股票，這些股票可能估值會(huì)合理的很多。這樣的話他們假設(shè)市場有一些變化的話，整個(gè)組合它也會(huì)穩(wěn)定非常多。

第三個(gè)方面的話，當(dāng)前這個(gè)位置再往后考慮，整體來說經(jīng)濟(jì)包括企業(yè)利潤的增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有市場漲幅本身大，因?yàn)榻衲旯善毙凸蓟鹌骄形粩?shù)已經(jīng)到了40%收益水平，所以短期市場漲幅還是比較大的。然后有一些過熱的傾向，比如說7月份我們觀察到一些數(shù)據(jù)，一方面，7月份當(dāng)月產(chǎn)業(yè)資本減持970億，我們只有在15年市場比較瘋狂的時(shí)候才能見到這么大的減持量；另外一方面七八月外資的流入也基本上是停滯的.所以我們覺得中長期資金對(duì)市場當(dāng)前的位置的話，部分股票肯定是相當(dāng)合理，或者說它不是一個(gè)便宜的位置。同時(shí)個(gè)人投資者參與市場還是比較踴躍的，7月份的時(shí)候融資融券余額增加了2000億，然后新募基金增加了3100億，也就是說個(gè)人投資者7月份一個(gè)月就新增進(jìn)去了5100億的資金，所以在這種情況之下從中長期來說還是要保持更加冷靜、平和的心態(tài)。

因此我們覺得長遠(yuǎn)看，客戶不管是選股票還是選基金經(jīng)理，在目前這個(gè)市場不是很便宜的位置，更要注重一些中長期或者說一些更加穩(wěn)健均衡的配置。我們?cè)谑袌隼锩婧芏鄷r(shí)候可能追求的不是賺最多的錢，而是一定要守住下行的風(fēng)險(xiǎn)，讓我們的資產(chǎn)能夠在這里面復(fù)利持續(xù)下來，讓這個(gè)組合在市場里面持續(xù)生存下來，這樣的話復(fù)利的效應(yīng)可能每年15%到20%就已經(jīng)是一個(gè)非常好的表現(xiàn)了。