原油價格暴“負(fù)”推手：和時間賽跑的油罐

繼美國原油期貨5月合約首次收于負(fù)值之后，北京時間21日晚間，跌勢蔓延至主力6月合約。截至北京時間21日22時，美國WTI6月合約報14.31美元/桶，下跌29.96%；布倫特6月合約報20.36美元/桶，下跌20.38%。

分析人士指出，此次原油價格暴跌，可謂空頭的一次完美狙擊：此前在原油暴跌中入場做多的大批投機(jī)資金成為被圍獵對象，空頭利用美國原油期貨交割制度的缺陷，以及庫欣地區(qū)促狹的庫容空間，向多頭發(fā)起猛烈攻勢。

多頭無奈平倉

期貨市場上實力懸殊的博弈并不鮮見，但將對手逼到負(fù)價區(qū)間的還是首次：多頭抄底不僅以失敗告終，還要倒貼錢甩賣倉位，認(rèn)賠出局。

“截至到期日北京時間4月21日11時，美國WTI的2005合約的單邊持倉超過15000手。若全部持倉進(jìn)行實物交割，意味有1500萬桶原油將進(jìn)入庫欣地區(qū)。而庫欣地區(qū)明顯沒有足夠罐容，多頭必須提前止損出局。”中糧期貨原油分析師張崢告訴中國證券報記者。

根據(jù)美國原油期貨交割制度，到期日未平倉的頭寸將進(jìn)行實物交割，買方需要尋找油庫存儲原油。WTI交割地——美國庫欣地區(qū)原油庫存近期快速增長。張崢測算，按照最近三周平均增速計算，大約在5月8日當(dāng)周庫欣地區(qū)的庫存即將存滿。

“庫欣地區(qū)的剩余庫存早在幾周前就被套利資金租用或用于臨時周轉(zhuǎn)，這導(dǎo)致進(jìn)入交割月的多頭實際上難以找到足夠罐容，客觀上形成了多頭被動平倉的條件。”張崢表示，去庫存只有“三條路”可走：一是美國盡快復(fù)工，帶動成品油需求反彈；二是美國WTI與布倫特價差持續(xù)擴(kuò)大，美國原油出口套利，拉動庫欣原油南下美國墨西哥灣沿岸；三是美國購入石油戰(zhàn)略儲備。“這三條路均存不確定性且需時日。”張崢說。

“庫欣地區(qū)庫容不足問題短期內(nèi)幾乎無解。”一德期貨資深分析師陳通對中國證券報記者表示。

WTI原油5月合約多頭急于平倉，以免在沒有庫容的情況下進(jìn)入交割程序。張崢表示，從WTI主要參與者的CFTC凈持倉看，3月以來增加的多頭以投機(jī)資金為主，增加的空頭主要是生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商等產(chǎn)業(yè)客戶。

交割制度飽受詬病

“美國的原油期貨交割制度有缺陷，一直被詬病。它的原油期貨交割地在偏遠(yuǎn)的庫欣，與外界通過管道聯(lián)系?？疹^與多頭無論誰控制了管道，誰就具有優(yōu)勢。此次疊加疫情，空頭控制了管道，多頭無處安放庫存，被迫甩賣倉位，即便倒貼錢，否則損失更大。”業(yè)內(nèi)人士表示，布倫特原油可以現(xiàn)金交割，就不會出現(xiàn)這種“奇葩”現(xiàn)象。

“美國WTI原油期貨交割制度規(guī)定，交割必須通過俄克拉荷馬州庫欣的管道進(jìn)行。具體來說，是指賣方將輕質(zhì)低硫原油交付至賣方的進(jìn)油管與買方的出油管連接處，買方需要尋找油庫存儲原油，而不能獲得類似倉庫倉單的貨物留置權(quán)。”陳通告訴中國證券報記者。

陳通解釋，上海原油期貨實行倉庫交割方式，買方擁有倉庫倉單的貨物留置權(quán)，由于倉單不設(shè)有效期，買方在支付倉儲費情況下可長期占用交割倉庫油罐儲存原油，因此不存在美國WTI原油期貨的買方面臨的自行尋找油罐問題。

高波動性或成常態(tài)

21日，暴跌蔓延至主力合約，原油大跌何時能夠終結(jié)？

“只要美國庫欣地區(qū)的供需格局短期內(nèi)未得到改善，美國WTI的6月合約在最后交易日5月19日前可能還會出現(xiàn)負(fù)油價。”張崢說。

陳通表示，原油價格暴跌對G20國家的經(jīng)濟(jì)都有深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。原油生產(chǎn)方與需求方之間開始主動進(jìn)行利益平衡，合力之下，原油價格底部料已不遠(yuǎn)。不過，市場對原油需求復(fù)蘇的預(yù)期或過于樂觀，疫情對石油需求壓制的時長可能超預(yù)期。“當(dāng)前國內(nèi)外原油期貨升水結(jié)構(gòu)加深，反映出原油市場現(xiàn)實和預(yù)期分化嚴(yán)重。一方面是悲觀供需和庫容緊張的現(xiàn)實，另一方面則是樂觀減產(chǎn)托底和疫情拐點預(yù)期，兩方博弈之下，原油價格高波動性或是新常態(tài)。”陳通說。

分析人士認(rèn)為，交易行為導(dǎo)致的盤面價格波動進(jìn)入異常狀態(tài)，并不能完全反映市場的供需格局。